民生證券-光威復材-300699-2022年三季報點評：前三季度利潤增長21%；重要航空裝備全覆蓋-221025

　　事件：公司10月24日發布2022年三季報，前三季度實現營收19.4億元，YoY -1.1%；歸母凈利潤7.5億元，YoY +21.4%；扣非凈利潤7.2億元，YoY+23.7%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】單季度看，三季度實現營收6.3億元，YoY -7.9%；歸母凈利潤2.45億元，YoY +32.9%；扣非凈利潤2.35億元，YoY +32.8%。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）公司業績表現基本符合市場預期，我們綜合點評如下：

　　碳纖維及織物穩健增長；新增一款重要定型產品。分產品看，1~3Q22，1）碳纖維及織物營收10.9億元，同比增長3.65%。CCF700G碳纖維產品歷經十余年驗證，目前已通過裝機評審，公司在現有批產傳統定型產品外新增一款定型產品，填補在部分重要航空裝備配套碳纖維材料領域的應用缺口；2）風電碳梁營收5.4億元，同比基本持平，雖然受到原材料價格波動影響，但總體表現平穩；3）預浸料營收2.3億元，同比下滑20.33%，剔除去年同期階段性訂單影響，同比增長11.94%；4）復合材料制品營收4612萬元，同比下滑18.44%，主要系受收入確認節奏影響；5）機械裝備營收2468萬元，同比增長14.71%。6）控股子公司光晟科技系公司于2021年在民用航天高端裝備市場的布局，相關項目目前多處于開發驗證階段，尚未量產形成收入，前三季度實現開發性營收1009萬元。1~3Q22，公司碳纖維新產品貢獻增大，同時碳梁業務形成匯兌收益，一定程度上緩解了定型產品進一步降價及疫情導致停工停產對公司的影響。

　　產品結構優化提高盈利水平；費用管控能力提升。1~3Q22，公司：1）毛利率同比提升5.0ppt至52.6%；2）凈利率同比提升6.3ppt至37.8%；3）期間費用率同比減少3.4ppt至8.1%，其中銷售費用率同比減少0.3ppt至0.7%；管理費用率同比增加1.4ppt至4.1%；財務費用率同比減少5.2ppt至-5.1%，主要系匯兌收益增加所致；研發費用率同比增加0.6ppt至8.4%。截至3Q22末，公司：1）應收賬款及票據5.6億元，較年初增加28.0%；2）預付款項0.4億元，較年初減少13.3%；3）存貨5.9億元，較年初增加43.9%；4）合同負債0.3億元，較年初減少2.7%。1~3Q經營活動現金流凈額為-1.4億元，去年同期為-0.7億元，主要系購買商品支出及繳納稅款同比增加所致。

　　投資建議：公司作為我國特種碳纖維龍頭之一，全產業鏈布局構筑核心競爭力。T800H級碳纖維產線已建成并正在進行等同性驗證，隨著高強高模碳纖維產線及包頭一期項目的建成投產，公司將逐步打開成長空間。我們預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別是10.26億、13.40億和17.21億元，當前股價對應2022~2024年PE為41x/32x/25x?？紤]到下游行業的持續高景氣度及公司的龍頭地位，我們給予公司2023年35倍PE，2023年EPS為2.59元/股，對應目標價90.65元。維持“推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期；項目投產不及預期等。