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          國金證券-甘源食品-002991-新品勢能充足,看好H2利潤率邊際改善-220811

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          日期:2022-08-11 08:20:39 研報出處:國金證券
          股票名稱:甘源食品 股票代碼:002991
          研報欄目:公司調研 劉宸倩  (PDF) 4 頁 594 KB 分享者:bro****ny 推薦評級:買入(上調)
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          研究報告內容
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            業績簡評

             8月10日公司發布業績公告。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】22H1公司實現營收6.14億元,同比增長12.9%;實現歸母凈利0.41億元,同比增長11.0%。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)22Q2實現營收2.94億元,同比增長42.7%;實現歸母凈利0.19億元,同比增長549.9%。

            經營分析

            新品勢能充足,渠道穩步拓展。22H1青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果(包含口味型堅果)/其他系列(包含安陽新品)分別同比+8.5%/-6.7%/-2.6%/+42.1%/+21.6%,銷量同比-2.4%/-16.2%/-12.5%/-6.0%/+18.0%,均價同比增長11.1%/11.4%/11.3%/51.2%/3.0%。上半年受疫情影響老三樣銷量增長略有壓力,主要靠提價驅動,新品放量趨勢明顯。公司上半年凈增108位經銷商,期間正式經銷商共1949位,試銷經銷商433位。渠道鋪設情況:1)散裝專柜新增近2000個,今年計劃新增5000個;2)口味型堅果進了100多家會員店和幾千家核心KA;3)零食連鎖品牌和便利店系統也在陸續推進。

            成本壓力疊加新品爬坡導致毛利率承壓,看好下半年邊際改善。22H1/Q2實現毛利率32.1%/29.11%,測算可比口徑下同比-1.6/-1.3pct。青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他系列的毛利率分別同比-1.1/+1.5/+0.9/+0.9/-3.8pct;上半年棕櫚油價格持續上漲,導致毛利率承壓;此外安陽新品仍在爬坡期,拉低整體毛利率,預期Q3將有明顯改善。22H1銷售/管理/研發/財務費率分別同比-4.0/+0.6/+0.5/-0.0pct,22Q2分別同比-10.5/-1.7/-0.4/+1.1pct。21Q2由于商超人流下滑明顯導致收入承壓,同期銷售費用、管理費用投入加大,22Q2得到明顯改善。利潤率方面,22H1/Q2凈利率分別為6.7%/6.3%,同比-0.1/+8.3pct。

            投資建議

            新品勢能逐步凸顯,隨著渠道鋪設看好下半年的持續放量;產能效率提升和成本緩解有望帶動利潤率逐步改善。預計22-24年的歸母凈利為1.8/2.3/3.1億元(考慮到成本壓力,相比上次預測變動-11%/-6%/+9%),對應EPS為1.93/2.50/3.33元,對應PE為33/25/19X,上調為“買入”評級。

            風險提示

            原材料價格波動,新品推廣不及預期,食品安全問題,行業競爭加劇。

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