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          光大證券-中芯國際-688981-2022年二季度業績點評:半導體景氣度下行,公司后期業績增長有賴于產能釋放-220813

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          日期:2022-08-13 23:15:44 研報出處:光大證券
          股票名稱:中芯國際 股票代碼:688981
          研報欄目:公司調研 付天姿,劉凱  (PDF) 8 頁 359 KB 分享者:Fis****mp 推薦評級:增持
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          研究報告內容
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            事件:2Q22公司實現收入19.03億美金,同比增長42%,環比增長3.3%略超此前1%-3%的指引區間上限,其中晶圓銷售業務收入17.91億美金,環比增長5%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】實現毛利率39.4%,略高于此前37%-39%的指引區間上限。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)收入和毛利率略超指引主要是由于部分工廠歲修沒有在2Q22進行,對產出的整體影響低于預期。公司實現歸母凈利潤5.14億美金,同比下滑25%,對應歸母凈利率27%,主要由于應占聯營企業和合營企業收益減少。

            預計3Q22公司業績增速放緩,4Q22產能利用率或將下滑:2Q22公司晶圓收入環比增長5%,其中出貨量和ASP都各自環比小幅提升2.5%。我們預計受下游景氣度下行影響,2H22公司整體ASP進一步提升的壓力較大,其中智能手機相關芯片、大屏電視顯示驅動等芯片的價格將因為需求下滑而下降,而汽車、工業、高端電源模擬、高端網通等領域的芯片價格則將相對穩健。產能利用率方面,公司指引3Q22產能利用率仍將維持高位,但4Q22根據客戶情況判斷,產能利用率或將出現下滑。公司年初指引22年新增約當8寸產能130~150K/M,截至2Q22已新增53K/M,2H22產能將進一步釋放,因此我們認為2H22公司收入的主要驅動力將來自產能的增加??紤]到3Q22還將完成部分歲修后,公司指引3Q22收入環比增速空間在0%-2%,毛利率區間38%-40%,與2Q22相對持平。

            公司積極擴產,有望受益于國產替代的長期增長邏輯:根據公司已公布的擴產規劃,未來5年內公司約當8寸產能將翻倍。短期來看,由于半導體行業景氣度的波動,快速擴產或使公司產能利用率和盈利能力承壓;但中長期來看,由于我國的芯片自給率仍然較低,公司的產能儲備將使其在國產替代背景下充分受益。

            盈利預測、估值與評級:公司擴產進度符合預期,維持中芯國際(0981.HK)22-24年歸母凈利潤預測17.69/19.68/23.99億美金,對應同比增長4%/11%/22%;同理,維持中芯國際(688981.SH)22-24年歸母凈利潤預測124/136/155億人民幣,對應同比增長15%/10%/13%??紤]到半導體景氣度下行、以及公司仍然有受美國管制的潛在風險,下調港股中芯國際(0981.HK)至“增持”評級;A股中芯國際并無明顯估值優勢,維持A股中芯國際(688981.SH)“增持”評級。

            風險提示:半導體板塊估值系統性波動;美國管制政策趨嚴。

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