平安銀行-專題報告|金融工具系列：純債篇，債基收益何處覓？-221020

　　核心觀點

　　主動純債：債基絕對主力

　　固定收益類資產是大類資產配置中的重要戰略性配置資產。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】公募債基具有投資門檻低、流動性好等優勢，正在受到越來越多低風險偏好投資者的重視。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）從規模上看，主動純債基金在公募債券型基金中的規模占比超過70%，是公募債基中的絕對主力。

　　透過凈值窺探收益的線索

　　對基金的業績歸因主要有基于持倉的分析（PBSA）和基于凈值的分析（RBSA）兩大類方法。前者對于分析公募債基而言較為受限。公募基金每日披露凈值，數據頻率高、獲取難度低，因此，分析公募債基時基于凈值的分析是更為合適的方法。

　　主動純債基金的業績歸因

　　基于Campisi框架的多因子體系，我們構造了利率水平（Level）、斜率（Slope）、凸性（Convex）、信用（Credit）、違約（Default）、貨幣（Currency）6大因子進行多元線性回歸分析來對主動純債基金進行業績歸因。

　　短期與長期歸因結果分析

　　從主動純債基金整體情況來看，今年純債基金通過“正確地”選擇主動承擔特定的因子暴露而帶來了收益，一定程度上回避了表現不佳的因子。

　　從主動純債基金行為與債市走勢來看，多數債基可通過跟隨行情選擇適合的因子暴露而獲取收益。管理人整體在利率及利差變化方面暫不具預判性,更多是跟隨性操作；此外，部分時間管理人的操作與市場走勢存在一定背離，行情拐點時期通常伴隨分歧度放大。