東吳證券-富創精密-688409-平臺化半導體設備零部件龍頭，引領國產替代-221024

　　投資要點

　　稀缺的平臺化半導體設備零部件龍頭，引領國產替代

　　富創精密是國內規模最大、產品種類最全的半導體設備零部件供應商，引領零部件環節國產替代。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】公司主要產品為工藝零部件、結構零部件、模組及氣體管理四大類，下游客戶為海內外頭部半導體設備廠，高端產品已應用于7nm及以上制程的前道設備。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）2022上半年公司收入、歸母凈利潤分別為6.0億元（同比+73%）、1.0億元（同比+130%），2018-2021年復合增速分別為55%、164%，2022年上半年公司銷售毛利率34%（同比+4pct）、銷售凈利率16%（同比+4pct）。受益國產替代國內客戶拓展提速，內銷占比從2019年15%提升至2021年39%。

　　半導體設備零部件為“卡脖子”環節，雙重國產替代前景可觀

　　零部件位于半導體產業鏈上游“卡脖子”環節，直接決定下游半導體設備及晶圓制造，我國零部件國產化進程整體滯后于設備，核心零部件國產化率不足10%，以進口日本、美國及歐洲地區為主，國產替代空間廣闊。富創精密作為國內品類最全的半導體設備零部件龍頭，已有產品市場占半導體設備價值量達22%，2021年全球市場規模約200億美金，同期份額不足1%。若公司遠期市場份額提升至5%，收入天花板可達百億元以上，成長空間廣闊。

　　深度受益半導體設備及零部件國產化，產能釋放迎黃金發展期

　　公司前瞻性進行產能布局，已有沈陽工廠2021年分產品產能利用率為90%（工藝及結構零部件）、63%（氣體管路），仍處于產能爬坡期。未來，公司擬建成沈陽、南通、北京三大生產基地，有望在兩年內投產，合計規劃產值有望翻兩番。此外，公司期間費用率隨規模擴張逐年降低，且相對可比公司仍有較大下降潛力。展望未來，公司有望深度半導體設備及零部件國產化浪潮，隨著產能及規模效應釋放，有望迎黃金發展期。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.3/3.5/5.1億元，同比增長79%/52%/48%，當前市值對應PE為130/85/57倍。公司為國內半導體設備零部件龍頭深度半導體設備及零部件國產化浪潮，隨產能釋放迎來黃金發展期，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：半導體設備行業周期波動、國際貿易摩擦風險、市場競爭加