信達證券-信用債周度跟蹤：辯證看待財預126號文對城投的影響-221025

　　近日，財政部印發《關于加強“三公”經費管理嚴控一般性支出的通知》（財預〔2022〕126號）（以下簡稱126號文）。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】126號文明確提出，加強預算編制源頭管理，硬化預算執行剛性約束，防止虛增財政收入及嚴格控制一般性支出。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）其中，對于以城投為主的國企拿地進行了相關限制引起了市場的高度重視。

　　 126號文出臺的目的：控制預算支出為主，并非國企托底拿地。從126號文的起草單位、標題和具體內容分布等方面來看，126號文的出臺主要是針對加強預算管理及嚴控一般性支出，并非市場所關注的由國企托底拿地造成的財政收入虛增。

　　但今年以來土地出讓收入快速下降對地方財政造成了一定沖擊,部分地方政府或采用“以城投為主的國企拿地+土地出讓金返還”的“資金空轉”形式來做大土地出讓收入，一方面城投平臺可以利用土地資產抵押進行融資；另一方面也可以托底當地土地市場，做大政府性基金收入，實現當地財政收入和相關債務率的穩定。

　　但城投拿地并非均構成“虛增收入”，也有部分城投是為了真實做房地產開發業務而拿地。如何辨別“虛增收入”主要還是要觀察城投購地的資金來源、購地目的，拿地是否市場化，城投經營范圍及是否具有相關土地開發建設資質，賬面是否有儲備土地等。

　　從126號文的影響來看，對于財政壓力大的地區，其可能觸發財政重整。對于城投企業，“城投拿地+土地出讓金返還”的資金空轉模式受到抑制，可能對土地市場帶來進一步沖擊，地方政府土地出讓收入可能面臨更大的壓力，而真實化的地方財政收入可能會導致地方債務率的提高，從而影響地方政府債券限額的分配及城投企業的市場化融資，因此對于部分對土地財政依賴大、且今年土地出讓下滑較大的區域可能存在一些不利影響；但一方面，126號文將城投從托底拿地的政治任務中解脫出來，減少了托底的資金占用和融資額度占用，使得城投能合理地進行自主決策，順應市場及自身發展，更有利于城投自身業務的良性發展。因此，126號文對城投的影響應辯證看待。

　　風險因素：城投政策超預期。