華安證券-信德新材-301349-Q3業績高增長，新項目穩步推進未來增長可期-221025

　　主要觀點：

　　事件描述

　　10月24日下午，公司發布2022年三季報，公司前三季度實現營業收入6.95億元，同比增長106.57%；實現歸母凈利潤1.21億元，同比增長10.16%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】

　　2022年前三季度收入高增長，原材料價格上漲致利潤增速放緩

　　2022年前三季度，公司實現營業收入6.95億元，同比增長106.57%；實現歸母凈利潤1.21億元，同比增長10.16%；實現扣非歸母凈利潤1.20億元，同比增長24.62%；基本每股收益2.37元/股，同比增長10.38%。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）公司收入大幅上漲，主要受益于公司負極包覆材料產能的快速釋放。同時，由于公司包覆材料原材料古馬隆樹脂從原來的采購模式轉變為代工模式，副產品裂解萘餾分為公司貢獻了新的收入增量。從利潤端來看，公司的利潤增長幅度不及收入增長幅度，主要原因是原材料價格上漲疊加副產品裂解萘餾分的銷售毛利率較低所致。

　　負極包覆材料產能領先，募投項目按期推進

　　公司是國內負極包覆材料的龍頭，擁有負極包覆材料產能2.5萬噸，全球市占率第一。公司產品結構齊全，技術領先，持有專利74項，掌握多項包覆材料核心技術，開發出軟化點與結焦值不同的多類型產品，可滿足下游不同鋰電池負極材料廠商需求。目前公司正積極開展產學研合作，與中科院大連化物所、大連工業大學等多家科研院所和高校建立長期技術合作關系，著眼于負極包覆材料包覆性及粘結能力進一步提升以及研發更高附加值的產品，以匹配下游快速發展的負極材料。隨著公司技術不斷提升疊加行業技術壁壘升高，公司行業龍頭地位將長期穩固。同時，公司募投項目“年產3萬噸碳材料產業化升級建設項目”正有序進行，預計2023年可正式投產運行。該項目包含負極包覆材料2.33萬噸，碳纖維可紡瀝青0.67萬噸，其中碳纖維可紡瀝青可等量轉化為負極包覆材料，待項目投產，公司負極包覆材料產能將提升至5.5萬噸/年，規模優勢進一步突出。此外公司通過募投項目將原材料由古馬隆樹脂向上游延伸至乙烯焦油，可優化原材料供應商結構，增強公司成本管控能力。隨著公司募投項目的建成投產，將進一步提振公司業績。

　　積極開拓碳纖維可紡瀝青應用市場，挖掘未來業績新增長點

　　瀝青基碳纖維相比目前國內應用較廣泛的PAN基碳纖維性價比更高，導電性能優良，但由于技術壁壘較高，目前國內應用較少，因此仍處于產業化初期。公司基于現有碳纖維可紡瀝青的研發經驗和技術優勢，積極向產業鏈下游延伸，與中科院大連化物所等科研機構聯合研發等方式，開展了利用碳纖維可紡瀝青生產液流儲能電池碳氈電極、超級電容器電極材料、納米復合碳纖維等應用研發，將產品下游應用與目前儲能領域等熱門賽道進行接軌。公司目前擁有碳纖維可紡瀝青產能0.5萬噸/年，在建產能0.67萬噸/年，隨著公司碳纖維可紡瀝青產品下游應用市場進一步開拓，有望成為公司新增長極。

　　投資建議

　　考慮到公司負極包覆材料下游需求旺盛，疊加公司產能釋放節奏較快，預計公司2022年-2024年分別實現營業收入8.44、13.74、17.35億元，實現歸母凈利潤1.61、2.48、3.09億元，對應PE分別為52、34、27倍。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示

　?。?）原材料價格上漲帶來成本的升高；

　?。?）客戶驗證進度不及預期；

　?。?）產能釋放進度不及預期；

　?。?）下游需求不及預期。