投資要點
事件
1、發布2022年三季報，前三季度實現營收97.66億元，同比增長9%；歸母凈利潤12.66億元，同比增長21%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】其中第三季度實現營收35.87億元，同比增長7%，歸母凈利潤5.23億元，同比增長44%。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）
2、對全資子公司增資暨投資浙江時代鋰電二期供氣項目。
單三季度毛利率31%創新高，表明公司產品結構持續升級、盈利能力超預期
公司單三季度業績5.23億元，創上市以來單季度盈利新高。主要得益于三季度管道氣體投建、零售氣體價格恢復、稀有氣體維持高度景氣。單三季度毛利率達31%，環比提升3pct，同比提升7pct，表明產品結構持續升級，高附加值產品占比持續提升。展望第四季度，我們預計稀有氣體的盈利能力有望超市場預期，隨著新增項目投產全年業績有望維持較快增長。
2022年鋰電行業現場制氣項目占比達51%，下游需求結構持續優化
公司全資子公司——衢州杭氧時代鋰電氣體有限公司，因配套用戶浙江時代鋰電材料有限公司新增用氣需求，將投資新建一套8萬方空分設備。項目總投資4.29億元，項目合同期限20年，預計建設期20個月。公司今年以來公告的新簽現場制氣項目已經達39萬方，其中鋰電行業達20萬方，占比51%，需求結構優化。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數倍
?。?）行業需求持續增長：1）工業氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業氣體市場規模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025年中國工業氣體市場規模復合增速6-8%。參考海外外包市場比例（80%），預計中國工業氣體市場遠期市場需求是2021年的2.5倍以上。
?。?）公司市占率提升：國產替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
?。?）公司產品結構升級，盈利能力持續提升：1）氣體業務收入占比持續提升，而氣體業務的成長性、盈利能力均高于設備業務。2）氣體業務中零售業務的收入占比持續提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業務中的電子特氣業務收入占比將持續提升，電子特氣業務的盈利能力遠高于普通工業氣體零售業務?？偨Y：公司遠期利潤空間有望是2021年的數倍以上。
邁向中國工業氣體龍頭：國產替代，基于空分設備打造全產業鏈優勢
近年來公司管道氣業務加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額近50%。預計2025年底公司運營氣體規模超300萬方，2022-2025年氣體業務收入的復合增速達23%，2025年公司氣體業務收入占比超過75%。
產品結構升級：電子特氣等高附加值業務打造公司第二成長曲線
電子大宗氣是電子氣業務的基礎，國產替代空間廣闊，公司配套的青島芯恩二期項目有望于2022年下半年投入運營，此外斯達半導電子氣項目落地標志項目加速。在特氣市場，公司以稀有氣體這一工業氣體的黃金賽道作為切入點，產能有望超預期釋放。長遠看，公司定位于綜合氣體解決方案供應商，產品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業務將打造第二成長曲線。
公司治理改善：股權激勵授予完成，杭州優質國企煥發活力
盈利預測及投資建議
預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為15.7/18.7/23.1億元，同比增速分別為32%/19%/24%，三年復合增速25%，對應PE分別為25/21/17倍。采用分部估值，6-12月目標市值為491億元，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭風險及市場風險；產品價格波動風險。
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