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          浙商證券-杭氧股份-002430-點評報告:三季報業績大超預期,工業氣體龍頭結構優化、盈利提升-221024

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          日期:2022-10-24 19:51:37 研報出處:浙商證券
          股票名稱:杭氧股份 股票代碼:002430
          研報欄目:公司調研 王華君,張楊  (PDF) 8 頁 499 KB 分享者:ycp****22 推薦評級:買入
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          研究報告內容
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            投資要點

            事件

            1、發布2022年三季報,前三季度實現營收97.66億元,同比增長9%;歸母凈利潤12.66億元,同比增長21%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】其中第三季度實現營收35.87億元,同比增長7%,歸母凈利潤5.23億元,同比增長44%。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)

            2、對全資子公司增資暨投資浙江時代鋰電二期供氣項目。

            單三季度毛利率31%創新高,表明公司產品結構持續升級、盈利能力超預期

            公司單三季度業績5.23億元,創上市以來單季度盈利新高。主要得益于三季度管道氣體投建、零售氣體價格恢復、稀有氣體維持高度景氣。單三季度毛利率達31%,環比提升3pct,同比提升7pct,表明產品結構持續升級,高附加值產品占比持續提升。展望第四季度,我們預計稀有氣體的盈利能力有望超市場預期,隨著新增項目投產全年業績有望維持較快增長。

            2022年鋰電行業現場制氣項目占比達51%,下游需求結構持續優化

            公司全資子公司——衢州杭氧時代鋰電氣體有限公司,因配套用戶浙江時代鋰電材料有限公司新增用氣需求,將投資新建一套8萬方空分設備。項目總投資4.29億元,項目合同期限20年,預計建設期20個月。公司今年以來公告的新簽現場制氣項目已經達39萬方,其中鋰電行業達20萬方,占比51%,需求結構優化。

            成長路徑:需求增長+市占率提升+盈利能力提升,遠期盈利空間超數倍

           ?。?)行業需求持續增長:1)工業氣體市場總需求近2000億元,其中第三方外包市場快速增長,預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中國工業氣體市場規模同比增長10%,中國人均氣體消費量占西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025年中國工業氣體市場規模復合增速6-8%。參考海外外包市場比例(80%),預計中國工業氣體市場遠期市場需求是2021年的2.5倍以上。

           ?。?)公司市占率提升:國產替代趨勢下,2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%,增量份額為45%,預計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍;預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。

           ?。?)公司產品結構升級,盈利能力持續提升:1)氣體業務收入占比持續提升,而氣體業務的成長性、盈利能力均高于設備業務。2)氣體業務中零售業務的收入占比持續提升,零售氣盈利能力高于管道氣。3)零售氣體業務中的電子特氣業務收入占比將持續提升,電子特氣業務的盈利能力遠高于普通工業氣體零售業務??偨Y:公司遠期利潤空間有望是2021年的數倍以上。

            邁向中國工業氣體龍頭:國產替代,基于空分設備打造全產業鏈優勢

            近年來公司管道氣業務加速,存量運營市場份額為10%,新簽氣體運營市場的份額近50%。預計2025年底公司運營氣體規模超300萬方,2022-2025年氣體業務收入的復合增速達23%,2025年公司氣體業務收入占比超過75%。

            產品結構升級:電子特氣等高附加值業務打造公司第二成長曲線

            電子大宗氣是電子氣業務的基礎,國產替代空間廣闊,公司配套的青島芯恩二期項目有望于2022年下半年投入運營,此外斯達半導電子氣項目落地標志項目加速。在特氣市場,公司以稀有氣體這一工業氣體的黃金賽道作為切入點,產能有望超預期釋放。長遠看,公司定位于綜合氣體解決方案供應商,產品矩陣將不斷完善,電子特氣、零售氣體等高附加值業務將打造第二成長曲線。

            公司治理改善:股權激勵授予完成,杭州優質國企煥發活力

            盈利預測及投資建議

            預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為15.7/18.7/23.1億元,同比增速分別為32%/19%/24%,三年復合增速25%,對應PE分別為25/21/17倍。采用分部估值,6-12月目標市值為491億元,維持“買入”評級。

            風險提示

            行業競爭風險及市場風險;產品價格波動風險。

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