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          東海證券-東??磾祿?月進出口數據,外需短期難以改善,關注結構性亮點-221024

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          日期:2022-10-25 11:38:22 研報出處:東海證券
          研報欄目:宏觀經濟 劉思佳,胡少華  (PDF) 9 頁 449 KB 分享者:叮叮***貓
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          研究報告內容
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            事件:10月24日,海關總署發布9月進出口數據。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】9月,以美元計價,出口當月同比5.7%,前值7.1%;進口當月同比0.3%,前值0.3%;貿易差額847.4億美元,前值793.9億美元。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)

            外需景氣度整體繼續回落。8月美國耐用品庫存同比在8%左右,仍在近十年以來高位,短期補庫動力不強。另一方面,美國通脹雖然可能已接近拐點,但是回落的速度尚不明顯,加息終點的預期進一步提升。拉長周期來看,未來美國經濟下行,甚至衰退的概率較高。歐洲受到能源價格方面的壓力仍然較大,制造業成本明顯抬升,疊加11年來首次進入加息周期,盡管經濟能否承受連續大幅加息仍存不確定性,但總體外需回落的可能性較大。發達經濟體9月制造業PMI均仍處于下行通道中。

            代表性指標反映全球貿易景氣度下行。有全球貿易金絲雀之稱的韓國出口總額同比9月同樣降至2.74%,前值6.60%,相對于上半年20%左右的增速來看,已明顯回落。

            基數抬升對出口增速的回落也構成一定影響。9月3227.55億美元的出口金額并不低。2021年上下半年,平均月度出口金額分別為2528.41億美元和3076.63億美元,基數抬升較為明顯。往后看,基數的明顯抬升或將導致出口增速進一步回落。

            汽車出口表現亮眼。據海關總署統計,汽車(包括底盤)9月出口金額達到63.36億美元,同比增速達128.86%,前值65.22%。絕對金額上續創單月新高。量上延續上月升勢,再次突破30萬輛,達35.75萬輛,同比升至105.51%,前值47.33%。

            新能源汽車出口強勁。鑒于海關總署不披露新能源汽車出口數據,從汽車工業協會的統計口徑來看,9月當月出口汽車30.1萬輛,同比增長73.9%,其中新能源汽車出口5萬輛,同比131.25%,汽油汽車同比70.68%,新能源汽車出口增速明顯高于整體增速。

            內需仍然相對偏弱。進口增速今年3月以來始終維持在個位數以內增長,且近兩個月增速基本持平于去年。一方面去年大宗商品漲價的因素導致整體基數較高,而目前價格貢獻的因素持續回落;另一方面國內經濟受三重壓力影響,仍然呈現弱復蘇的態勢,內需表現偏弱。

            出口短期改善的可能性不大。在海外通脹高企,發達國家貨幣政策仍處緊縮周期的背景下,短期整體外需可能難以看到改善的跡象;同時東南亞國家生產的恢復,中低端制造業的替代效應也在逐步減弱;大宗商品價格的高基數會進一步壓低出口金額增速。拉長周期來看,出口與PPI具有較好的相關性,PPI目前仍處下行區間,高基數影響下四季度大概率進入負值區間。我們認為四季度出口總量上面臨回落的壓力。而內需方面四季度可能要略強于三季度,順差上可能小幅收窄,但總體仍處于歷史高位。

            關注結構性亮點。二十大報告明確提出,“要加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。而構建新發展格局是開放的國內國際雙循環,并不是封閉的國內單循環。其中科技以及創新將在暢通雙循環中發揮重要的作用,所以多重因素下短期出口整體可能面臨回落的壓力,但我們認為具有能源成本優勢,以及代表中國科技力量進步的高端制造會是出口的結構性亮點,新能源汽車出口量的大幅增加或許已能說明這一點。

            風險提示:1)疫情超預期影響;2)海外局勢變化超預期。

            

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