事件：10月24日，海關總署發布9月進出口數據。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】9月，以美元計價，出口當月同比5.7%，前值7.1%；進口當月同比0.3%，前值0.3%；貿易差額847.4億美元，前值793.9億美元。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）
外需景氣度整體繼續回落。8月美國耐用品庫存同比在8%左右，仍在近十年以來高位，短期補庫動力不強。另一方面，美國通脹雖然可能已接近拐點，但是回落的速度尚不明顯，加息終點的預期進一步提升。拉長周期來看，未來美國經濟下行，甚至衰退的概率較高。歐洲受到能源價格方面的壓力仍然較大，制造業成本明顯抬升，疊加11年來首次進入加息周期，盡管經濟能否承受連續大幅加息仍存不確定性，但總體外需回落的可能性較大。發達經濟體9月制造業PMI均仍處于下行通道中。
代表性指標反映全球貿易景氣度下行。有全球貿易金絲雀之稱的韓國出口總額同比9月同樣降至2.74%，前值6.60%，相對于上半年20%左右的增速來看，已明顯回落。
基數抬升對出口增速的回落也構成一定影響。9月3227.55億美元的出口金額并不低。2021年上下半年，平均月度出口金額分別為2528.41億美元和3076.63億美元，基數抬升較為明顯。往后看，基數的明顯抬升或將導致出口增速進一步回落。
汽車出口表現亮眼。據海關總署統計，汽車（包括底盤）9月出口金額達到63.36億美元，同比增速達128.86%，前值65.22%。絕對金額上續創單月新高。量上延續上月升勢，再次突破30萬輛，達35.75萬輛，同比升至105.51%，前值47.33%。
新能源汽車出口強勁。鑒于海關總署不披露新能源汽車出口數據，從汽車工業協會的統計口徑來看，9月當月出口汽車30.1萬輛，同比增長73.9%，其中新能源汽車出口5萬輛，同比131.25%，汽油汽車同比70.68%，新能源汽車出口增速明顯高于整體增速。
內需仍然相對偏弱。進口增速今年3月以來始終維持在個位數以內增長，且近兩個月增速基本持平于去年。一方面去年大宗商品漲價的因素導致整體基數較高，而目前價格貢獻的因素持續回落；另一方面國內經濟受三重壓力影響，仍然呈現弱復蘇的態勢，內需表現偏弱。
出口短期改善的可能性不大。在海外通脹高企，發達國家貨幣政策仍處緊縮周期的背景下，短期整體外需可能難以看到改善的跡象；同時東南亞國家生產的恢復，中低端制造業的替代效應也在逐步減弱；大宗商品價格的高基數會進一步壓低出口金額增速。拉長周期來看，出口與PPI具有較好的相關性，PPI目前仍處下行區間，高基數影響下四季度大概率進入負值區間。我們認為四季度出口總量上面臨回落的壓力。而內需方面四季度可能要略強于三季度，順差上可能小幅收窄，但總體仍處于歷史高位。
關注結構性亮點。二十大報告明確提出，“要加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。而構建新發展格局是開放的國內國際雙循環，并不是封閉的國內單循環。其中科技以及創新將在暢通雙循環中發揮重要的作用，所以多重因素下短期出口整體可能面臨回落的壓力，但我們認為具有能源成本優勢，以及代表中國科技力量進步的高端制造會是出口的結構性亮點，新能源汽車出口量的大幅增加或許已能說明這一點。
風險提示：1）疫情超預期影響；2）海外局勢變化超預期。
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