東吳證券-恩捷股份-002812-2022年三季報點評：單平盈利環比提升，客戶結構改善助力量利雙升-221025

　　 Q3歸母凈利12.06億元，同增71%，業績預告中值，符合市場預期。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】2022年前三季度公司營收92.8億元，同比增長73.81%；歸母凈利潤32.26億元，同比增長83.77%；扣非凈利潤31.12億元，同比增長91.11%；毛利率為49.66%，同比增加1.38pct；凈利率為36.67%，同比增加1.98pct。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）2022年Q3公司實現營收35.23億元，同比增加81.12%，環比增長11.35%；歸母凈利潤12.06億元，同比增長71.05%，環比增長9.27%，扣非歸母凈利潤11.71億元，同比增長81.66%，環比增長10.21%，此前公司預告歸母凈利11.9-12.3億，本次業績處于業績預告中值，符合市場預期。盈利能力方面，Q3毛利率為49.06%，同比-0.9pct，環比-2.17pct；歸母凈利率34.24%，同比-2.01pct，環比-0.65pct。

　　 Q3出貨預計環增8%，單平凈利0.92元/平，量利雙升。我們預計公司2022年Q3出貨約12.5億平，環增約8%，前三季度累計出貨約35億平，同比增長80%。隨著新增產能釋放，公司10月排產預計達5億平，環增10%，我們預計2022全年出貨51-52億平，同增70%，22年年底產能達75億平?？紤]產能爬坡時間，我們預計23年出貨70億平，同比增40%。盈利方面，我們測算公司Q3單平凈利達0.92元/平，環比持平微增，此外公司Q3確認0.3億元+股權激勵費用，若加回，我們預計公司Q3單平盈利達0.94元/平。全年看，我們預計公司涂覆比例提升至40%，海外客戶占比提升至30%。我們預計22全年單平盈利有望0.9元/平+，同增10%，23年單平盈利有望進一步提升至0.95元/平+。

　　全球產能布局加速，干法、鋁塑膜即將貢獻利潤增量。公司匈牙利4億平基膜產線有序推進中；并投資9.16億美元建設美國基地基膜+涂覆產能，我們預計2024年初投產，有望受益北美電動車新政的本土供應鏈要求，我們預計公司2025年年底產能合計達160-180億平，擴產增速領先行業。此外公司持續推進與Celgard合資建設干法鋰電池隔膜項目，將于2022年逐步形成產能。

　　盈利預測與投資評級：考慮公司前三季度出貨量不及此前預期，我們下修公司2022-2024年歸母凈利潤預期至48.43/70.88/97.38億元（原預期50.11/71.42/96.76億元），同增78%/46%/37%，對應PE為29x/20x/14x，考慮公司為隔膜行業龍頭，給予2023年35xPE，對應目標價277.9元，維持“買入”評級。

　　風險提示：電動車銷量不及預期，市場競爭超預期