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          東吳證券-恩捷股份-002812-2022年三季報點評:單平盈利環比提升,客戶結構改善助力量利雙升-221025

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          日期:2022-10-25 14:32:37 研報出處:東吳證券
          股票名稱:恩捷股份 股票代碼:002812
          研報欄目:公司調研 曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤  (PDF) 6 頁 644 KB 分享者:wei****ng 推薦評級:買入
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          研究報告內容
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             Q3歸母凈利12.06億元,同增71%,業績預告中值,符合市場預期。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】2022年前三季度公司營收92.8億元,同比增長73.81%;歸母凈利潤32.26億元,同比增長83.77%;扣非凈利潤31.12億元,同比增長91.11%;毛利率為49.66%,同比增加1.38pct;凈利率為36.67%,同比增加1.98pct。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)2022年Q3公司實現營收35.23億元,同比增加81.12%,環比增長11.35%;歸母凈利潤12.06億元,同比增長71.05%,環比增長9.27%,扣非歸母凈利潤11.71億元,同比增長81.66%,環比增長10.21%,此前公司預告歸母凈利11.9-12.3億,本次業績處于業績預告中值,符合市場預期。盈利能力方面,Q3毛利率為49.06%,同比-0.9pct,環比-2.17pct;歸母凈利率34.24%,同比-2.01pct,環比-0.65pct。

             Q3出貨預計環增8%,單平凈利0.92元/平,量利雙升。我們預計公司2022年Q3出貨約12.5億平,環增約8%,前三季度累計出貨約35億平,同比增長80%。隨著新增產能釋放,公司10月排產預計達5億平,環增10%,我們預計2022全年出貨51-52億平,同增70%,22年年底產能達75億平??紤]產能爬坡時間,我們預計23年出貨70億平,同比增40%。盈利方面,我們測算公司Q3單平凈利達0.92元/平,環比持平微增,此外公司Q3確認0.3億元+股權激勵費用,若加回,我們預計公司Q3單平盈利達0.94元/平。全年看,我們預計公司涂覆比例提升至40%,海外客戶占比提升至30%。我們預計22全年單平盈利有望0.9元/平+,同增10%,23年單平盈利有望進一步提升至0.95元/平+。

            全球產能布局加速,干法、鋁塑膜即將貢獻利潤增量。公司匈牙利4億平基膜產線有序推進中;并投資9.16億美元建設美國基地基膜+涂覆產能,我們預計2024年初投產,有望受益北美電動車新政的本土供應鏈要求,我們預計公司2025年年底產能合計達160-180億平,擴產增速領先行業。此外公司持續推進與Celgard合資建設干法鋰電池隔膜項目,將于2022年逐步形成產能。

            盈利預測與投資評級:考慮公司前三季度出貨量不及此前預期,我們下修公司2022-2024年歸母凈利潤預期至48.43/70.88/97.38億元(原預期50.11/71.42/96.76億元),同增78%/46%/37%,對應PE為29x/20x/14x,考慮公司為隔膜行業龍頭,給予2023年35xPE,對應目標價277.9元,維持“買入”評級。

            風險提示:電動車銷量不及預期,市場競爭超預期

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