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          東吳證券-固收點評:消費投資修復進程不改-221024

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          日期:2022-10-25 08:51:21 研報出處:東吳證券
          研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 6 頁 555 KB 分享者:楊**剛
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          研究報告內容
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            事件

            數據公布:2022年10月24日,國家統計局公布9月經濟數據:前三季度GDP同比增長3.0%,Q3同比增長3.9%;1-9月規上工業增加值累計同比達3.9%,9月當月增長6.3%;1-9月社零累計同比達0.7%,9月當月增長2.5%;1-9月固定資產投資累計同比達5.9%,制造業投資、基建投資(不含電力)累計同比達10.1%、8.6%,房地產開發投資累計同比達-8.0%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】

            觀點

            社零數據明降實升,消費重回“壓艙石”地位。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)9月社零同比增長2.5%,較8月增速回落2.9pct,而8月增速較高主要在于低基數效應。為減輕基數效應的影響,以2020-2022年當月同比幾何平均增速作為衡量,則9月幾何平均增速達3.40%,較8月回升0.62pct,并扭轉了6-8月增速下降的走勢;餐飲收入方面,9月增速回升0.72pct至-0.53%;商品零售方面,9月商品零售增速回升0.58%至3.86%,其中11個類別的零售額增速皆有所回升,通訊器材、文化辦公用品、飲料等類別回升幅度居前,僅汽車、家用電器、研究、服裝鞋帽四個類別增速有所回落。9月社零數據明降實升,消費改善的重要原因在于:一是疫情穩步受控,9月全國本土新增確診病例及無癥狀感染者分別較8月減少54.39%、32.99%;二是9月正值開學季及中秋假期,前期高溫天氣消退加上疫情相對受控的背景下,有利于提振出行類消費。另外在Q3中,最終消費支出對當季GDP增長貢獻率達52.40%,拉動當季GDP增長2.10%,消費重新回到“壓艙石”地位。作為影響消費的重要因素,2020-2022年前三季度居民可支配收入實際同比幾何平均增速較上半年回升0.01pct,改善幅度極小,且較Q1增速回落0.29pct;9月城鎮調查失業率達5.5%,較8月上升0.2pct;說明目前消費恢復基礎尚未十分牢固。展望后期,預計社零當月同比將維持在正值區間,全年社零有望實現小幅正增長。

            制造業、基建投資動力充足,房地產仍在邊際修復進程中。1-9月,固定資產投資、制造業投資、基建投資(不含電力)累計同比分別較1-8月增速增長0.1pct、0.1pct、0.3pct,而房地產開發投資增速下降0.6pct。制造業方面,1-9月高技術制造業投資累計同比提高0.4pct至23.4%,其中電信設備制造業、醫療儀器制造業投資分別增長28.8%、26.5%,產業轉型升級對制造業投資增長予以支撐;目前降息、留抵退稅、設備更新改造專項再貸款等穩增長政策出臺,有契機帶動制造業投資繼續高增?;ㄍ顿Y作為“穩增長”的主要抓手,政策性開發性金融工具目前已落地6000億元,隨著10月底前將“5000多億元專項債限額”發行完畢,基建投資后續仍將保持中高速增長。房地產開發投資方面,9月房地產開發投資增速降幅較8月縮窄1.69pct;商品房銷售額和銷售面積累計同比降低26.3%、22.2%,降幅已連續3個月持續縮窄;國房景氣指數降低0.21pct至94.86%,仍處于不景氣區間,居民對房市的信心仍未重建好;9月末,“階段性調整差別化住房貸款利率下限”、“下調首套個人住房公積金貸款利率”的刺激政策密集出臺,各省市積極落實跟進,目前超10個城市首套房貸利率位于4%之下,預計四季度房地產銷售、投資將會有所回暖,但全年房地產投資增速將維持于負值區間。

            債市觀點:我們預計Q4GDP實際、名義增速為4.1%、6.4%,則全年實際、名義增速為3.3%、5.9%。2020-2021年Q4GDP實際、名義增速幾何均值分別為5.2%、8.0%,全年實際、名義增速幾何均值分別為5.1%、7.4%,可見今年經濟增速相對往年來說是較低的。在此背景下,預計長端利率仍有下降空間。

            風險提示:(1)疫情恢復情況不及預期:疫情防控不及預期,新冠特效藥研發不及預期;(2)國內外貨幣/財政政策超預期調整:政策需參照內外部環境,也會對宏觀環境產生反作用,存在調整超預期風險。

            

            

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