天風證券-基本面專題：全年GDP能否達到3%？-221025

　　三季度數據落地，工增、基建和制造業投資依然是穩增長核心抓手，此外各分項結構變化也體現政策的苦心和所付出的努力，例如汽車消費、青年失業率等。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】

　　當然，經濟下行壓力仍然顯著，失業率仍不穩固，消費增速又有回落，地產維持低迷狀態。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）

　　四季度數據會如何？

　　在考慮四季度經濟時，我們首先要判斷增量政策效力與落實窗口，其次要結合基數進行評估。

　　我們認為，基建投資在10-11月仍有韌性、12月小幅下滑，四季度仍能支撐經濟增長；四季度制造業投資逐漸下行但幅度有限，到年底當月同比略低于10%；工增將繼續引領經濟增長，但由于基數問題、到年底同比可能在4%左右。

　　前期支撐經濟的出口大概率保持回落，年底達到-9%左右。

　　此外，消費增速保持低位，地產投資繼續磨底。

　　綜合來看，四季度面臨的最大問題仍是有效需求不足，需求端而言，四季度GDP要達到3.0%存在一定難度。但我們還需要考慮政策底線訴求和后續可能的增量行為，以及舉國體制下工增的關鍵牽引作用。

　　我們預計四季度GDP增速3.0%，全年經濟增速也能實現3%。

　　關鍵年份要注意政策在四季度的發力可能（2012年、2017年四季度環比均高于三季度），四季度環比雖然不至于高于三季度，但也需要考慮四季度環比高于預期的可能。

　　行至10月下旬，11月數據可能略弱于前期。債市能否就此展開交易？還需要觀察政策行為和流動性狀態。

　　對于貨幣政策，當前市場關注的核心問題是外圍壓力，10月24日晚離岸人民幣匯率跌破7.3，從外部均衡角度考慮，短期內降準的可能性仍然不高。內外因綜合考慮，資金面還是存在局部收斂的態勢，隔夜資金利率預計趨向1.5%。

　　至于長端，我們認為目前1年期MLF仍然是十年國債的上限指引。短期或有交易波動，但是空間也有限，還是建議票息為主。

　　風險提示：貨幣政策超預期收緊，疫情大規模反復，地產進一步下行