民生證券-航天電器-002025-2022年三季報點評：3Q22業績表現符合預期；精益管理效果顯著-221025

　　事件：公司10月24日發布2022年三季報，前三季度實現營收47.1億元，YoY +25.6%；歸母凈利潤4.4億元，YoY +12.1%；扣非凈利潤4.2億元，YoY+14.9%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】業績表現基本符合市場預期。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）公司聚焦中高端特種業務，同時加速布局民用電機，前三季度完成全年營收計劃82%（2022年計劃營收57.5億元）。

　　營收規模逐季增加；盈利能力有所下滑。1）營收端：1Q21~3Q22，公司營收規模由11.2億元逐季增加至15.8億元，連續6個季度環比增長，3Q22營收同比增長16.2%。隨著產能釋放，公司成長空間逐漸打開。2）利潤端：3Q22實現歸母凈利潤1.4億元，同比減少1.1%；實現扣非凈利潤1.3億元，同比增長14.7%。3）盈利能力：公司前三季度毛利率同比下滑1.6ppt至32.1%；凈利率同比下滑1.1ppt至10.9%。單季度看，3Q22毛利率同比下滑2.3ppt至31.2%；凈利率同比下滑2.1ppt至9.8%。原材料價格較高導致成本增加；信用減值損失和資產減值損失同比增加影響公司報告期內盈利水平。

　　精益管理效果顯著；持續加大各技術領域研發投入。1~3Q22期間費用率同比減少1.4ppt至16.5%：1）銷售費用率同比減少0.2ppt至1.9%；2）管理費用率同比減少1.3ppt至6.5%；3）研發費用率同比增加0.4ppt至8.6%，研發費用同比增加30.2%至4.0億元，公司持續加大高速傳輸互連技術等領域的投入；4）財務費用率-0.5%，上年同期為-0.2%，系管理2021年定增所募集的資金產生利息收入所致。截至3Q22末：1）應收賬款及票據57.5億元，較年初增加36.6%，公司回款主要集中在四季度；2）預付款項0.9億元，較年初增加33.4%；3）存貨9.6億元，較年初減少3.0%；4）合同負債1.0億元，較年初減少69.4%。1~3Q22經營活動凈現金流為-7.1億元，去年同期為-2.6億元，主要系物料采購、外協加工等支付現金增加及研發支出增加所致。

　　加速民用電機布局；提升綜合競爭實力。2022年6月，公司公告收購關聯企業通聯航天工業持有的航電系統68%股權，成為航電系統控股股東；收購關聯企業通聯航天工業持有的斯瑪爾特51%股權，成為斯瑪爾特第一大股東。2022年7月，公司完成上述股權的產權交割手續，將航電系統和斯瑪爾特納入合并財務報表范圍。公司加快民用電機產業布局和業務拓展，提升綜合競爭實力。

　　投資建議：公司是我國高端連接器核心供應商，受益于下游特種裝備放量。隨著我國制造業的轉型升級、人工智能、電驅化的發展及自動化、新能源汽車等行業的興起，電機作為核心部件將面臨持續增長的市場需求。公司定增產能逐步釋放，同時加速民用電機布局，逐漸打開成長空間。我們預計公司2022～2024年歸母凈利潤為7.86億元、11.25億元、15.34億元，當前股價對應2022～2024年PE為47x/33x/24x?？紤]到公司盈利能力的優化空間，維持“推薦”評級。

　　風險提示：募投項目建設不及預期；通用市場拓展不及預期等。