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          中航證券-2022年8月13日宏觀周報:寬貨幣或已達階段性高點-220813

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          日期:2022-08-14 11:45:14 研報出處:中航證券
          研報欄目:宏觀經濟 劉慶東,符旸  (PDF) 5 頁 1,703 KB 分享者:sin****85
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          研究報告內容
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            通脹不及預期,美聯儲加息預期走弱

            8月10日,美國勞工部公布數據顯示,美國7月未季調CPI同比升8.5%,預期升8.7%,前值升9.1%,季調后CPI環比持平,創2020年5月以來新低,預期升0.2%,前值升1.3%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】8月11日,美國勞工部數據顯示,美國7月份PPI同比增長9.8%,為2021年10月份以來最低水平,但仍處于歷史高位;環比下降0.5%,是2020年4月份以來首次錄得負值。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)上周美國7月新增非農就業人口大超市場預期后,市場對美聯儲加息預期增加,但本周公布的不及預期的CPI和PPI數據,令美聯儲加息預期再次走弱,CME數據顯示,9月21日議息會上加息.75BP的概率從8月5日的68%降為45%,

            除相對強勁的就業數據之外,其他指標顯示美國經濟面臨的衰退風險不小:2022Q2美國GDP不變價環比折年率錄得-0.9%,連續兩個季度GDP環比折年率為負的情況下,美國經濟已經進入技術性衰退;美國7月ISM制造業PMI錄得52.8%,創2020年6月以來新低;此外,7月初至今,美國10年期和2年期國債收益率持續倒掛。本周低于市場預期的通脹數據之下,美聯儲持續加速加息的必要性進一步降低。結合7月議息會議上美聯儲相對軟化的表述,展望未來,出于控通脹和穩經濟的平衡,美聯儲持續超預期提高加息頻率的可能性不大,流動性收緊對資本市場的壓力或已處于頂部。

            通脹仍非主要矛盾

            7月CPI環比+0.50%,其中CPI食品項環比+3.0%,非食品項環比-0.1%。豬肉價格和鮮菜價格環比上行幅度較大,是7月CPI食品項環比上行的主要支撐項。其中,豬肉價格環比上行幅度加大主要受前期生豬產能去化效應逐步顯現、部分養殖戶壓欄惜售和消費需求恢復等因素影響,鮮菜價格環比由下跌轉為上行主要系多地持續高溫天氣影響蔬菜生長,市場供應量減少。7月非食品項環比-0.1%,弱于季節性,主因國際油價下行,國內汽油、柴油價格分別環比下行-3.4%和-3.6%??鄢称泛湍茉春?7月核心CPI環比+0.1%,弱于季節性(近5年均值+0.26%),反映出居民消費仍需進一步恢復。

            7月CPI同比+2.7%,較6月+0.2PCTS,其中食品CPI同比+6.3%,較6月+3.4PCTS,非食品CPI同比+1.9%,較6月-0.6PCTS。食品CPI較6月明顯上行的推動力主要來自豬肉價格和鮮菜價格同比上漲,非食品項中除衣著類CPI同比漲幅較上月略微擴大、醫療保健CPI同比與上月持平外,其余非食品項CPI同比漲幅較上月均下行。7月核心CPI同比+0.8%,較6月-0.2PCTS,表明排除食品和能源因素后,居民消費仍待繼續恢復。

            往后看,8月和9月CPI同比仍然存在繼續上行風險:1,8月和9月豬肉價格大概率仍將對CPI起到較大拉動作用;2,雖然拉動幅度預計將變小,但原油價格仍能對CPI同比起到一定拉動作用;3,從居民出行等數據看,我國居民消費場景仍然受限,預計隨著居民出行繼續恢復,居民消費有望持續復蘇,核心CPI存在一定上行動力。

            10月之后翹尾因素明顯下行,豬肉價格去年同期基數開始抬升,CPI同比上行動力將明顯減弱。當前我國經濟復蘇基礎仍然不牢固,結合近期政策表態,目前國內貨幣政策核心目標依然是穩增長而不是控通脹,CPI對貨幣政策的制約作用較小。

            7月PPI同比+4.2%,較6月-1.9PCTS, PPIRM同比+6.5%,較6月-2.0PCTS。

            7月,無煙煤、普通混煤、1/3焦煤等煤種價格較6月下行,同比繼續上漲,但漲幅較上月普遍下降,螺紋鋼、線材、普通中板、無縫鋼管和角鋼等鋼材價格較6月下降,同比下行幅度較上月加深,國際油價震蕩下行,同比漲幅較6月下降??傮w上,7月,隨著煤、原油和鋼材價格持續的下行,疊加翹尾因素減弱,PPI進一步下行。從PPI加工工業-PPI采掘工業的差較6月進一步縮小來看,下游工業成本壓力有所減輕。展望后市,8月之后PPI翹尾因素快速下行,國內定價大宗商品在保供政策下價格保持平穩,國際定價大宗商品在全球流動性緊縮下上行動力受到遏制,預計PPI同比仍將繼續下行。

            市場流動性充裕,但7月社融明顯不及預期

            本周(8月8日-8月12日),央行公開市場操作保持穩健,每日到期7D逆回購20億元的情況下,投放7D逆回購20億元,利率保持2.1%,疊加本周400億元國庫現金定存到期,全周凈投放-400億元。貨幣市場利率方面,截止8月12日,DRO07和SHIBOR1W分別為1.35%和1.41%,較8月5日分別上行5個BP和3個BP左右,貨幣市場利率依然明顯低于逆回購招標利率的2.1%,市場流動性較為充裕。本周,我國10年期國債收益率保持平穩,略微上行0.1個BP,美國10年期國債收益率略微上行1個BP、中美10年期國債收益率持續倒掛。

            7月社融新增7561億元,低于市場預期的1.39萬億元較多。7月社融存量同比+10.7%,較6月略降。7月新增社融同比少增3191億元,結構上看: 1,新增信貸(社融口徑)同比少增4303億元;2,企業債券融資同比少增2357億元; 3,靠前發力后,7月政府債券融資規模較5月和6月顯著減少,僅新增3998億元。7月新增人民幣貸款6790億元,低于市場預期的1.15億元較多。從結構上看,7月居民端和企業端新增信貸全面低于去年同期,其中: 7月居民端短期貸款由去年同期的+85億元轉負,錄得-269億元,中長期貸款同比少增2488億元。爛尾樓斷貸風潮下,居民房貸增量同比減少,與高頻數據顯示的7月全國商品房銷售面積同比下滑幅度加深相互印證;7月企業端短期貸款同比多減969億元,中長期貸款同比少增1478億元,主要受房地產不景氣、房企融資需求下降拖累。

            7月M2增速+12%,較6月+0.6PCTS.m2上行與去年低基數有關,居民和企業存款同比多增部分源于今年財政發力,形成財政存款向企業和居民的轉移,同時也反映居民與企業資產負債表受損下趨于謹慎,存款無法向消費和投資順暢轉移。根據央行發布的2022年第二季度城鎮儲戶問卷調查報告,傾向于“更多消費”的居民占23.8%,比上季增加0.1個百分點;傾向于“更多儲蓄”的居民占58.3%,比上季增加3.6個百分點;傾向于“更多投資”的居民占17.9%,比上季減少3.7個百分點。7月M1增速+6.7%,較6月+0.9PCTS,M1—M2之差為-5.3PCTS,上月為-5.6PCTS,貨幣活性化程度回升。

            寬貨幣或已達階段性高點

            持續較低的貨幣市場利率和不及預期的、低迷的企業和居民融資以及繼續沖量的票據融資表明,目前的基本情況是“流動性充裕,但市場主體融資意愿不足”。7月,M2增速高于社融存量增速1.3PCTS,較上月的0.6PCTS繼續擴大,表明大量資金淤積在銀行體系內,因市場主體融資意愿不足而并未形成有效信用擴張。這種情況下,單純的總量層面寬貨幣,政策效果可能相對有限。央行本周發布的《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》中著重強調了保持物價穩定的重要性,同時表示,接下來要“堅持不搞“大水漫灌”,不超發貨幣”、“保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”。我們認為,結合目前國內流動性充足、貨幣淤積在銀行體系、美聯儲持續加息之下對國內寬貨幣政策的制約以及央行相對穩健的貨幣政策表述,短期內國內寬貨幣或已達階段性高點。

            

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