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          信達證券-完美世界-002624-整體業績符合預期,《幻塔》海外上線貢獻增量-220814

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          日期:2022-08-14 14:00:51 研報出處:信達證券
          股票名稱:完美世界 股票代碼:002624
          研報欄目:公司調研 馮翠婷  (PDF) 6 頁 399 KB 分享者:xia****u3 推薦評級:買入
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          研究報告內容
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            事件:完美世界( 002624.SZ)于8月12日發表中報,整體業績符合預期,海外業務調整導致上半年營收出現下降,歸母凈利實現高速增長。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】

            點評:

            整體業績符合預期,利潤實現高速增長。http://www.mbtandco.com(慧博投研資訊)2022H1公司實現營業收入39.23億元,同比下降6.73%,其中游戲業務收入同比增長22.20%至36.93億元,影視業務收入同比下降83.56%至1.20億元。公司營收下降主要系公司調整海外游戲業務布局,公司于上半年出售美國研發工作室及相關歐美本地發行團隊??鄢鲜龊喜⒎秶儎拥挠绊懞?,2022H1營業收入較去年同期增加1.58%;2022H1歸母凈利潤為11.37億元,同比增長341.51%,其中游戲業務歸母凈利同比增長429.73%至11.83億元,影視業務實現歸母凈利0.41億元;2022H1公司的非經常性損益為4.67億元,其中公司因出售海外研發及發行團隊確認處置收益4億元;2022H1公司扣非凈利潤同比增長1653.58%至6.71億元,其中游戲扣非凈利潤同比增長1958.22%至7.44億元。經分拆,Q2單季度的營業收入為17.95億元(yoy9.16%,qoq-15.65%);Q2單季度的歸母凈利潤為2.97億元(yoy+243.87%,qoq-64.64%)。

            成本管控良好,收入結構性變化帶來盈利能力的提升。2022H1公司營業成本同比下降33.86%至12.57億元,公司營業成本下降幅度高于營業收入下降幅度,彰顯公司良好的成本管控力。公司三費基本保持平穩,2022H1三費率為22.30%,其中銷售費用同比下降43.20%至5.13億元,管理費用同比增加1.53%至3.51億元,財務費用同比下降83.06%至0.11億元,銷售/管理/財務費用率分別為13.08%/8.95%/0.28%。公司加碼研發,加大核心研發人員激勵力度,因此2022H1研發費用為10.52億元,同比增長24.95%,研發費用率為26.82%。受益于游戲業務收入占比提高,公司2022H1毛利率由去年同期的54.82%提高到67.96%,歸母凈利率由去年同期的6.13%增長至28.98%,盈利能力保持良好水平。

            存量游戲穩定發力,助力業務穩健增長。2022H1公司移動網絡游戲實現營收26.2億元,同比增長45.41%,營收占比為24.93%;PC端網絡游戲實現營收9.8億元,同比下降26.89%,營收占比為24.93%;主機游戲實現營收0.25億元,同比下降86.33%,營收占比為0.64%。端游方面,《誅仙》、《完美世界國際版》等經典端游持續貢獻穩定收入,《DOTA2》、《CS:GO》助力公司電競業務穩健發展。移動游戲方面,公司聚焦創新變革,推動經典品類迭代升級并加大創新品類突破轉型。22年1月推出的手游《完美世界:諸神之戰》基本保持在iOS游戲暢銷榜Top100內,貢獻業績增量平穩的同時進一步夯實公司MMO品類優勢。21年12月上線的輕科幻開放世界手游《幻塔》在上半年進入效益收獲期,提供大幅業績貢獻,同時也給公司帶來了新品類、新用戶、新打法的突破,驗證公司在創新品類突破轉型的研發實力、年輕向品類的發行能力、強中臺體系的賦能價值。創新回合MMORPG手游《夢幻新誅仙》于2022年6月開啟周年慶版本,以扎實的產品力及開拓性的運營思路贏得玩家一致好評,最高位居國內iOS游戲暢銷榜第六名,目前游戲暢銷榜排名穩定在Top40左右,驗證公司游戲產品長線運營的精品優勢。我們認為公司立足既有優勢,不斷探索拓展品類邊界并推動游戲業務轉型升級的戰略有望助力公司筑牢游戲護城河。

            后續產品儲備豐富,游戲長期展望良好。公司后續的端游儲備包括依托公司旗艦級IP“誅仙”打造的次世代端游大作《誅仙世界》、動作向端游產品《Perfect New World》,其中《誅仙世界》將于22年8月19日開啟首次測試。公司的后續游戲產品儲備包括《黑貓奇聞社》、《天龍八部2》、《朝與夜之國》、《一拳超人:世界》、《百萬亞瑟王》、《誅仙2》、《完美新世界》、《神魔大陸2》以及端游產品《誅仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等多款游戲正在積極推進中。其中公司自研的都市懸疑悸動交互手游《黑貓奇聞社》將于8月24日正式上線,我們認為公司充足的游戲儲備有望保障公司新游穩定的供給,而公司也有望隨著新游上線釋放業績增量。

            國內國外兩手抓,游戲出海初獲成果。公司海外游戲業務布局調整后更加清晰,未來將圍繞“海外本地化發展+國內產品出?!彪p維度發力。海外本地化發展方面,公司明確地域側重同時選擇更開放的年輕化團隊,產品聚焦在更符合海外市場需求的品類上。游戲出海方面,《夢幻新誅仙》手游于22年3月在海外多地同步上線,《天龍八部2》于7月上線新馬和港澳臺地區,憑借游戲的高品質和IP在華人圈層的影響力,目前該游戲新馬地區表現良好且穩定,港澳地區上線即數日霸榜iOS游戲暢銷榜,目前該游在兩地iOS暢銷榜仍保持Top20。8月11日《幻塔》正式上線海外,開局表現十分亮眼,上線即登上美國、日本、韓國、加拿大等近40個國家和地區iOS游戲免費榜的榜首,并進入近30個國家和地區的iOS游戲暢銷榜Top10?!痘盟返暮M獍l行由三家公司分別在不同市場完成,其中中國港澳臺地區由Iwplay World發行,韓國地區則由完美世界游戲自行發行,而日本、美國等大部分海外市場由騰訊旗下Level Infinite發行。我們認為該游戲在全球市場表現火爆,將極大助力公司海外業務增長。此外,未來公司將持續研發適合全球發行的產品,并且逐漸從授權第三方發行向自主發行過渡。我們認為公司憑借高品質游戲不斷拓展海外市場,有望形成公司增長新引擎。

            投資建議:公司存量游戲表現穩定,長線運營思路得到驗證。公司后續產品儲備豐富,包括包括《黑貓奇聞社》、《天龍八部2》、《朝與夜之國》、《一拳超人:世界》、《百萬亞瑟王》、《誅仙2》、《完美新世界》、《神魔大陸2》以及端游產品《誅仙世界》、《Perfect NewWorld》、《Have a Nice Death》,其中《黑貓奇聞社》將于8月24日上線國內。同時公司發力品類突破,圍繞“MMO+”與“卡牌+”兩大核心賽道布局,品類上有創新嘗試。此外,公司國內國外雙維度發力,《幻塔》海外優秀表現有望為公司海外游戲業務帶來新的轉折點,助力海外市場逐漸成為公司新的業績增長點。我們維持此前盈利預測,預計22-24年歸母凈利為16.56/20.10/23.99億元,8月12日收盤價對應PE為19x/15x/13x,繼續維持前期目標價17.08元/股,考慮到公司游戲業務創新變革初獲成效,海外市場拓展形成樂觀預期,行業監管持續回暖,繼續維持“買入”評級。

            風險因素:市場競爭加劇的風險,游戲行業監管趨嚴風險,游戲上線表現不及預期風險,匯率波動風險等。

            

            

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