國信證券-晨會紀要-221025

　　宏觀與策略

　　宏觀月報:三季度國內經濟增速明顯回升，但內需不足問題仍較突出

　　三季度國內經濟增速明顯回升，但內需不足問題仍很突出。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】從支出法三大需求來看，2022年三季度國內貨物和服務凈出口景氣很高，但最終消費、資本形成總額景氣明顯偏弱，表明當前國內經濟仍然面臨較大的內需不足問題，后續擴大內需仍是國內穩增長政策的主要抓手。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）

　　展望四季度，考慮到海外高通脹狀態短時間內難以明顯緩解，因此海外對國內相對便宜商品的需求難以快速下降，預計四季度國內出口增速即使有一定回落，但對整體經濟的拖累或較有限，內需仍是主導四季度國內經濟變化的主要因素。

　　2021年國內實際GDP兩年平均同比增速約為5.1%，相比之下，2022年三季度3.9%的GDP同比增速明顯偏低，而2022年三季度國內經濟增速偏低的原因在于投資和消費需求不足。預計四季度國內經濟可能出現的向上修復力量包括但不限于：（1）財政政策、貨幣政策支持下國內投資增速繼續上升；（2）防疫政策進一步優化，疫情反復對經濟運行的干擾繼續降低，國內消費增速向上修復；（3）房地產行業限制政策進一步放松，房地產行業向上修復，進一步推動投資和消費增長。

　　9月經濟增長：工業生產強，服務業生產弱。9月工業生產異常強勁或與穩增長政策發力有關。9月服務業生產明顯偏弱或與防疫政策難以進一步放松有關。20大已經順利召開，從會議內容來看，經濟建設仍然是我黨的中心任務。預計后續我國防疫政策將進一步優化，推動國內服務業和消費進一步向上修復。

　　風險提示：政策調整滯后，疫情再度擴散，經濟增速下滑。

　　證券分析師：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001）