國金證券-指南針-300803-網信新高管團隊就位，靜待開啟規?；?221025

　　事件

　　公司發布2022年三季報，單Q3實現營收1.93億元，同比下滑3.3%；公司于7月末并表網信證券，剔除網信證券并表營收后，原業務單Q3營收為1.85億元，同比下滑7.1%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】單Q3扣非后歸母凈利為-0.12億元，同比由盈轉虧；主要系7月底并表網信證券，其業務及管理費較高所致。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）

　　經營分析

　　 Q3銷售費用投放謹慎，當前處于引流策略探索期。公司營收增長與銷售費用投入較為相關，而單Q3銷售費用下滑3.0%，可見公司對銷售費用投放較為謹慎。我們認為公司Q3銷售費用謹慎投放的舉措有兩點原因：1）三季度市場行情平淡，買量回報率可能偏低；2）并表網信證券后，公司處于內部磨合及買量策略探索階段，因而Q3只是在APP內提供了網信證券開戶入口，初步實驗性啟動客戶引流工作。預計于4季度或明年年初有望開啟規?；蛻粢?。

　　獲客成本仍有可提升空間，靜待定增落地助力展業。據測算，當前公司買量ROI天花板依然較高；因此公司擬定用戶引流策略，開啟規?；蛻粢鞴ぷ骱?，預計有望迎來較快增長。靜待公司定增落地，為網信證券平穩展業補充充足資本金。

　　網信新高管團隊已就位，助力重組計劃有序推進。原網信證券高管團隊10人已全部退出，新管理團隊共7人。新董事長兼總經理由曾任職于中信證券、宏信證券的宋成擔任；指南針高管冷曉翔、孫鳴、朱曦等兼任網信高管。新管理團隊有望助力網信重組計劃有序落地。

　　投資建議

　　基于22年三季報經營數據，我們預計2022~2024年營收為14.1/19.9/28.6億元；網信證券業務及管理費低于預期，因而將歸母凈利預測由2.9/5.0/8.4億元調增至3.6/5.5/9.2億元。當前股價對應2022~2024年PE分別為52.9/34.5/20.7倍，調高至“買入”評級。

　　風險提示

　　網信證券業務重整進展不及預期；定增募資不及預期；解禁風險