華安證券-當升科技-300073-深耕海外提升盈利水平，橫縱布局加碼產能-221025

　　事件：

　　公司2022年前三季度業績略超市場預期：1-9月，公司歸母凈利潤為14.78億元，同增103%；扣非凈利潤為16.48億元，同增220%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】

　　堅定推進國際化布局，產品與客戶結構優化，盈利水平有望高位運行

　　受益于下游新能源汽車強勁需求，2022Q3公司正極材料業務表現靚眼。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）量：三元正極出貨預計1.7萬噸以上，在限電影響供給情況下環比仍微增。利：扣非單噸凈利預計3.8萬元，環比增長0.3萬元，主要系1）匯兌損益貢獻約2億元利潤；2）遠期結匯到期及公允價值變動的損失等；3）國際化戰略下的產品與客戶結構持續優化提升定價水平。產品方面，高鎳及單晶中鎳雙輪驅動，9系超高鎳已實現海外批量供貨，單晶中鎳在國內電池廠旺盛需求下快速放量，高性能高工藝提升產品毛利水平?？蛻舴矫?，公司與中創新航、億緯鋰能等國內主流電池廠開展密切合作，同時全球化布局保持絕對領先，綁定SK、LG等頭部客戶進入一線車企優質供應鏈，海外出貨占比預計提升至近80%，有望支撐Q4業績繼續保持高增長。

　　鋰電材料產能持續擴張，橫縱布局降本增效，業績有望逐步兌現

　　公司橫縱布局加快產能建設：1）三元正極：產能已處于滿負荷生產，2022年預計出貨7萬噸+。隨著常州當升二期工程開始逐步投入使用，2023年產能預計達到13萬噸。公司新投資1.6億元擴建前驅體產能，建成后前驅體總產能合計1.5萬噸，或有效提升保供降本能力。2）磷酸錳鐵鋰：與四川路橋簽訂《合作框架協議》決定加強產業鏈合作，包括30萬噸磷酸鐵鋰、20萬噸多元正極材料在內的中上游多環節協同。公司產能陸續釋放形成多元化供給，有效滿足客戶需求，業績有望逐步兌現。

　　投資建議

　　我們預計公司22/23/24年歸母凈利潤至21.4/25.1/30.7億元，EPS分別為4.22/4.95/6.05，對應PE為16x/13x/11x,維持“買入”評級。

　　風險提示

　　新能源車發展不及預期；產能擴張產品開發不及預期；材料價格波動等。