銀河證券-西部超導-688122-業績環比下滑不改公司長期向好態勢-221024

　　事件：公司發布2022年三季報，前三季度實現營收為32.67億元（+56.25%），歸母凈利潤為8.58億元（+59.57%）。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】

　　業績增長基本符合預期，Q3單季業績環比下滑。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）因下游需求增長驅動，公司產能逐步釋放，產銷量穩步提升，2022前三季度實現營收32.67億元（YoY +56.25%），歸母凈利8.58億元（YoY +59.57%）。公司綜合毛利率同比下降2.78pct，期間費用率和研發費用率合計下降4.43pct，業績增速略高于收入增速。

　　單季度來看，Q3營收11.83億元（YoY +41.65%，QOQ-1.17%），歸母凈利3.06億元（YoY +36.27%，QOQ-9.29%）。同比看，公司經營保持良好增長態勢。環比看，Q3營收環比基本平穩，但凈利潤環比下降9.29%，原材料采購等營業成本環比增長6.55%或是直接原因，并導致Q3毛利率（38.2%）環比下降4.48pct。我們認為毛利率的變化或與季度間產品銷售結構短期變化有關，拉長來看，公司前三季度毛利率的變化是有所收斂的。

　　合同負債有所減少，存貨保持較快增長。公司本期合同負債1.47億元，較年初減少45.16%，較年中減少21.54%，合同負債逐季減少，或表明訂單交付較為順利。當期存貨20.19億，較期初增長11.64%，或因公司因經營規模擴大增加備貨所致。

　　定增項目投產助力產能擴張，將顯著提振業績。公司22年年初完成定增，募集資金用于“航空航天用高性能金屬材料產業化項目”、“高性能超導線材產業化項目”等項目建設。項目建成后，公司將新增鈦合金產能5050噸、高溫合金產能1500噸、MRI用超導線材產能1250噸，并每年合計增加收入25.22億元，運營期平均稅后凈利潤5.87億元，顯著增厚公司利潤。隨著項目陸續于2023-2025年竣工投產，公司將突破產能瓶頸，顯著提升公司重大武器裝備的供應保障能力。

　　卡位三個成長賽道，多點開花，增長或將超預期。公司以鈦合金為主業，積極布局超導線材和高溫合金業務。鈦合金領域競爭格局穩固，該業務受益于行業需求的快速放量。高溫合金和超導線材領域，公司擁有較強的競爭力，并有望取得優于行業增速的增長。未來，公司業務將多點開花，超導和高溫合金業務并成為公司的重要增長極。

　　投資建議：隨著高端材料國產替代進程和下游需求放量步伐加快，公司業績增長有望超預期。預計公司2022-2024年營業收入分別為41.70/55.77/70.12億元，歸母凈利分別為11.11/14.84/18.71億，EPS為2.39元、3.20元和4.03元，當前股價對應PE為49X、37X和29X，給予“推薦”評級。

　　風險提示：下游行業需求不及預期的風險；產業競爭格局劇變的風險。