國信證券-長城汽車-601633-三季報點評：單三季度業績同比提升81%，堅定推進新能源轉型-221025

　　產品力持續提升，業績同比增長81%。http://www.mbtandco.com【慧博投研資訊】長城汽車前三季度實現營收995億元（+10%）；實現歸母凈利潤81.6億元（+65%）。http://www.mbtandco.com（慧博投研資訊）Q3實現營收373億元（+29%）；實現歸母凈利潤25.6億元（+81%）。公司產品力持續提升，單車盈利能力增加，疊加匯兌收益增加等因素影響，業績同比增長明顯。

　　產品結構優化、毛利率提升，研發費用率小幅提升。公司前三季度毛利率為19.92%，同比+3.34pct；凈利率為8.19%，同比+2.74pct。其中Q3毛利率為22.47%，同比+5.17pct；凈利率為6.85%，同比+1.94pct。主要因為公司優化產品結構，單車盈利能力提升。前三季度四費率為9.32%，同比-0.35pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.87%/3.48%/4.73%/-2.76%，同比變動-0.43/+0.82/+1.59/-2.32pct，研發費用率小幅增長。

　　堅定推進新能源轉型，多款重磅車型推出。三季度，哈弗第三代H6 DHT-PHEV正式上市，售價15.98萬元-17.38萬元；摩卡DHT-PHEV激光雷達版亮相成都車展；搭載無憂電池、ORA-PILOT 3.0智能駕駛輔助系統的超流線純電轎跑閃電貓即將上市；坦克發布“越野+新能源”技術路線以及越野超級混動架構，亮相坦克300 HEV與坦克500 PHEV；長城炮步入品牌2.0，大型高性能豪華皮卡山海炮亮相，帶動皮卡新品類向上躍升。

　　智能電動化加速轉型、全球化持續推進、加速變革創新。長城汽車持在混動、純電、氫能三大領域進行精準投入，接連推出各項戰略以及先進技術。智能化方面，智能駕駛和智能座艙領域已有落地的產品。2021年公司提出了向全球化智能科技公司轉型，在全球化研發、生產、銷售體系及人才建設方面重點布局。截至2021年底，長城汽車已出口到170多個國家和地區，海外累計銷售超90萬輛。組織變革方面，長城汽車通過“強后臺、大中臺、小前臺”，建立面向全球的3.0版組織架構。

　　風險提示：行業銷量下滑風險，新車型不達預期風險。

　　調整盈利預測，維持買入評級：考慮到匯兌收益影響上調今年盈利預測，同時受疫情影響，未來行業需求存在不確定下調2023及2024年盈利預測，預計2022-2024年實現歸母凈利潤101/115/138億元（前次預測為85/131/181億元）?？紤]到長城汽車全面進行數字化轉型，依托“檸檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力強，有望帶來新一輪產品強勢周期，更新一年期目標股價37-43元（前次為43-50元），維持“買入”評級。